朱寧：是泡沫總會(huì)破 但中國房價(jià)不會(huì)斷崖式下跌

“從某種意義上來看，股市下跌并不一定是壞事。股價(jià)的下跌是股票內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。如果企業(yè)整體向好，股價(jià)下跌時(shí)是一個(gè)非常好的入場和長期投資的時(shí)點(diǎn)。這段時(shí)間有很多國外資金逐漸進(jìn)入中國A股市場，其實(shí)，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國A股市場有一定投資價(jià)格，”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院教授、國家金融研究院副院長朱寧在會(huì)場上接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示。

談到股指期貨交易時(shí)間表，朱寧表示，在整個(gè)全球范圍內(nèi)，監(jiān)管者對(duì)于股指期貨或者賣空交易持保留甚至敵對(duì)的態(tài)度。“有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橛辛速u空機(jī)制，有了股指期貨導(dǎo)致了市場的下跌。我覺得這種看法是不太正確的。越是限制坐空的國家和市場，越有可能出現(xiàn)大規(guī)模股市下跌。反而鼓勵(lì)和允許股指期貨和賣空交易才能保證市場短期的自我糾正，不會(huì)出現(xiàn)太大的泡沫，也不會(huì)出現(xiàn)由泡沫所引發(fā)大的崩盤。希望能夠盡快恢復(fù)股指期貨的交易的常態(tài)化。

談到未來中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，朱寧提到了房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。他建議征收房地產(chǎn)稅，發(fā)展租賃市場，改革土地供給制度。朱寧認(rèn)為，如果是泡沫肯定會(huì)破，但是泡沫的化解形式不一樣，有的泡沫化解是以急劇的資產(chǎn)價(jià)格下跌方式來實(shí)現(xiàn)，比如2008年美國的股市和房價(jià)，有的是較長時(shí)間逐漸調(diào)整和消化，比如1990年之后日本房地產(chǎn)市場。中國是相對(duì)開放的市場，大量資產(chǎn)由居民家庭所持有。所以，中國房價(jià)出現(xiàn)大規(guī)模下跌，斷崖式下跌可能性不太大。

股市的下跌并不一定是個(gè)壞事

近期，A股持續(xù)低迷引發(fā)了市場悲觀情緒。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于北京召開第三次會(huì)議，會(huì)議提出要繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提到要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)于北京召開第三次會(huì)議，會(huì)議提出要繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提到要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

談及中國目前的股市風(fēng)險(xiǎn)，方星海在達(dá)沃斯論壇上表示，目前的情況與2015年完全不同，2015年的情況比較嚴(yán)重，如果政府不干預(yù)，股市(持續(xù))下跌可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前的中國股市狀況不同于2015年，“我們非常放心”。

方星海說，2015年中國股市有較高的杠桿，目前沒有看到散戶強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿交易較少。

為何A股會(huì)持續(xù)低迷？朱寧認(rèn)為，整個(gè)全球股市除了美國以外，基本都處于下行區(qū)間，可能有兩個(gè)原因，一是隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，各個(gè)國家對(duì)央行跟加息等對(duì)股市帶來的影響，二是很多新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長速度也在逐漸放緩，企業(yè)盈利能力逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的低迷決定了股市走向。此外，國內(nèi)來講還有兩個(gè)比較特殊的情況，一是國際的貿(mào)易保護(hù)對(duì)外貿(mào)出口型企業(yè)可持續(xù)性會(huì)帶來負(fù)面影響，此外，此前推出的資管新規(guī)雖然本身并不對(duì)資本市場產(chǎn)生直接的影響，但是對(duì)宏觀層面流動(dòng)性形成一定的壓力，整個(gè)流入股市的資金也受到一定的影響。

“從這個(gè)意義來說，股市下跌并不一定是壞事。股價(jià)的下跌是股票內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。如果企業(yè)整體向好，股價(jià)下跌時(shí)是一個(gè)非常好的入場和長期投資的時(shí)點(diǎn)。這段時(shí)間有很多國外資金逐漸進(jìn)入中國A股市場。其實(shí)，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國A股市場有一定投資價(jià)格，”朱寧說道。

朱寧認(rèn)為，股市波動(dòng)是一個(gè)正常的現(xiàn)象和趨勢，關(guān)鍵在于投資者如何面對(duì)股市的波動(dòng)，如何通過股市波動(dòng)賺到錢，而不是盲目追漲殺跌，“作為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我覺得中國股市還是有非常大的希望。短期來看，無論從整個(gè)制度層面，還是從投資者結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制層面，我覺得確實(shí)還有很多值得改革和改善的地方。隨著改革的進(jìn)一步推動(dòng)，我覺得中國資本市場、中國股市肯定會(huì)越走越好。”

賣空機(jī)制能幫助市場更好化解和分散風(fēng)險(xiǎn)

近日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)第五次會(huì)員大會(huì)上表示，下一步，PTA期貨也將引入境外交易者，股指期貨對(duì)外開放也要抓緊推進(jìn)。在達(dá)沃斯論壇上，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)也就股指期貨常態(tài)化交易時(shí)間表追問方星海，其以不便采訪為由婉拒。

“對(duì)于股指期貨，或者和股指期貨相關(guān)的產(chǎn)品，我是一個(gè)非常積極的支持者和推動(dòng)者。我在海外進(jìn)行了大量關(guān)于賣空交易的研究，發(fā)現(xiàn)存在一定的賣空機(jī)制或者類似股指期貨的機(jī)制，可以幫助投資者更好地表達(dá)自己的意見，幫助市場更好地化解和分散風(fēng)險(xiǎn)，能夠防止股票市場出現(xiàn)大起大落的情況。從這個(gè)角度來講，我非常積極支持盡快恢復(fù)股指期貨交易正�；�，”朱寧表示。

不過，朱寧同時(shí)也提到，在整個(gè)全球范圍內(nèi)，監(jiān)管者對(duì)于股指期貨或者賣空交易持保留甚至敵對(duì)的態(tài)度。“有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橛辛速u空機(jī)制，有了股指期貨導(dǎo)致了市場的下跌。我覺得這種看法是不太正確的。越是限制坐空的國家和市場，越有可能出現(xiàn)大規(guī)模股市下跌。反而鼓勵(lì)和允許股指期貨和賣空交易才能保證市場短期的自我糾正，不會(huì)出現(xiàn)太大的泡沫，也不會(huì)出現(xiàn)由泡沫所引發(fā)大的崩盤。希望能夠盡快恢復(fù)股指期貨的交易的常態(tài)化。

對(duì)于常態(tài)化時(shí)間表，朱寧表示，很大程度上取決于市場的變化和全球宏觀形式的變化，“希望能在今后6個(gè)月看到交易的正�；�。但我們正處在整個(gè)全球和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式高度變化的時(shí)點(diǎn)，推出時(shí)點(diǎn)真的很難預(yù)測。”

中國房價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌可能性不大

9月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2018年8月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新建商品住房環(huán)比上漲的城市有67個(gè)，2個(gè)城市房價(jià)持平，只有廈門1個(gè)城市房價(jià)下跌。據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前7月累計(jì)調(diào)控房地產(chǎn)次數(shù)260次，相比2017年前7月同比上漲了80%。

諸多分析表示，房地產(chǎn)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。那么，如何化解和防范房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如何釋放風(fēng)險(xiǎn)？朱寧表示對(duì)三四線城市房價(jià)下跌的擔(dān)憂，“目前風(fēng)險(xiǎn)還是區(qū)域性的風(fēng)險(xiǎn)，我們完全有能力控制和應(yīng)對(duì)。”

朱寧認(rèn)為，如果是泡沫肯定會(huì)破，但是泡沫的化解形式不一樣，有的泡沫化解是以急劇的資產(chǎn)價(jià)格下跌方式來實(shí)現(xiàn)，比如2008年美國的股市和房價(jià)，有的是較長時(shí)間逐漸調(diào)整和消化，比如1990年之后日本房地產(chǎn)市場。中國是相對(duì)開放的市場，大量資產(chǎn)由居民家庭所持有。所以，中國房價(jià)出現(xiàn)大規(guī)模下跌，斷崖式下跌可能性不太大，“更擔(dān)心的是在長期房價(jià)逐漸下跌過程中對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的增長和整個(gè)居民收入水平的影響。”

“我認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場存在資產(chǎn)價(jià)格被嚴(yán)重高估的情況。怎么調(diào)整？我覺得更多可能通過一定的時(shí)間來換取空間的方式，在比較漫長時(shí)間里房價(jià)會(huì)呈現(xiàn)平穩(wěn)或者逐步下調(diào)的趨勢。無論是采取市場還是行政手段，最重要的目標(biāo)是穩(wěn)定全社會(huì)對(duì)于房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢的預(yù)期。經(jīng)過過去十年五次失敗的調(diào)控政策，我非常擔(dān)心原來還對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策抱有信心的居民家庭不再期待了。越來越多人覺得買到就是賺到，能早買就一定要早買，進(jìn)而引起恐慌性購房。這種未認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)資產(chǎn)基本面投資的行為在中長期一定會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來非常大的危害。如果預(yù)期發(fā)生根本性掉頭和轉(zhuǎn)向，對(duì)經(jīng)濟(jì)肯定影響很大。”

“在短期越是不想面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，就越會(huì)鼓勵(lì)在中長期形成更加強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)促成泡沫越吹越大，等泡沫吹到很大時(shí)就有可能誘發(fā)或者導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，”朱寧表示。

朱寧認(rèn)為，不能一棍子打死，房地產(chǎn)價(jià)格被高估就一定代表房地產(chǎn)市場會(huì)崩盤。反過來，過去20年房價(jià)一直沒有大規(guī)模下跌，也并不能證明今后20年房地產(chǎn)價(jià)格仍然不會(huì)下跌。

朱寧建議征收房地產(chǎn)稅，“房地產(chǎn)稅推出的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)靠后，如果提前幾年推出，泡沫不會(huì)如此嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)持續(xù)累積。美國房地產(chǎn)稅稅率相對(duì)較高的州，房價(jià)上升幅度比較緩。同時(shí)，房地產(chǎn)稅的推出對(duì)于穩(wěn)定市場的預(yù)期也非常重要。”

此外，朱寧還建議發(fā)展租賃市場，提供大量公租房和廉租房，加快租賃的立法建設(shè)。從供給端方面來看，朱寧建議多元化供給，改革土地供給制度